今年以來，美聯儲加息步伐與市場預期保持一致，逐步提高基準利率，與其他國家形成鮮明對比。這種無論從經濟層面，還是政策層面都越來越明顯的分化，支撐起了“美元強勢，非美疲軟”的格局。美元本輪漲勢從3月27日算起，至6月初告一段落，美元指數上漲最多達7.8%，期間人民幣貶值達到8.45%。

    匯率動蕩引發內外盤分化

    由于美元和人民幣的極大分化，寬幅震蕩的國際油價和屢創新高的國內油價產生了鮮明對比，WTI原油期貨價格離75美元/桶漸行漸遠，而中國的INE國際原油期貨價格則最高觸及了550人民幣/桶。這種匯率造成的內外盤差異在多數品種上都有所表現，人民幣的大幅貶值使得黃金、白銀和銅的跌幅被大大削弱。

    不過，這樣能夠造成價格行為顯著變化的匯率波動并不常見，當市場逐漸消化匯率波動之后，原油的價格就會更多受供需面中長期的影響了。

    供需數據暗示油價高位震蕩

    盡管由于人民幣匯率的單邊下挫使得內外盤的原油期貨價格走勢出現了根本性的分歧，但從中長期來看，原油價格仍然取決于基本面而非匯率報價。

    2017年，國內原油的進口依賴度69.2%;自2003年以來，原油的進口依賴度持續增加，國內原油產量難以跟上經濟發展的節奏。

    目前，世界原油的平均開采成本為35美元/桶左右，但地區間差異很大。中東國家石油的開采成本很低，大部分都低于10美元/桶，而且產量和儲量巨大;俄羅斯石油的開采成本在20美元/桶;美國的開采成本在36美元/桶，隨著技術進步，美國頁巖油開采成本顯著下降;中國的陸上石油開采成本大致在50美元/桶，海上石油開采成本在60美元/桶。在當前國際油價超過70美元/桶的背景下，石油開采環節的理論生產利潤較高。油價的走高有可能吸引新的行業投資。

    隨著天然氣凝析液以及頁巖油等非傳統原油供應的增加，全球原油供應整體呈現穩中有增的局勢。OPEC的數據顯示，截至2018年6月，全球包括原油、天然氣凝析液以及非傳統原油的總供應量達到了97.7百萬桶/天。

    全球主要經濟體復蘇勢頭良好，美國經濟表現強勁，帶動原油需求的穩步回升。OPEC數據顯示，截至2018年6月，全球原油的總需求量在98.1百萬桶/天，供需處于緊平衡狀態，對油價提供支撐。OPEC并預測，到2019年年底，全球原油的總需求量將達到101.7百萬桶/天，如果當前的供應不出現明顯改善，供需失衡情況將顯現。

    增產為供需緊張降溫

    7月，OPEC產量增加34萬桶/天，基本抵消了伊朗、委內瑞拉和利比亞縮減的產量，從實質上緩解了供給偏緊的格局，但也給市場的看漲預期潑了冷水。同時，美國的原油出口下降，原油產量也在過去的23周里首次出現萎縮。

    根據美國能源信息署(EIA)的數據，截止7月27日當周，美國原油產量減少了10萬桶/天，縮減至1090萬桶/天。加之，由于成品油的需求強勁，美國煉油廠開工率錄得5年新高，達96.1%。然而，由于美國原油出口大幅下降，產量下滑和煉油開工率上升都無法挽回庫存回升的局面，其商業原油儲備增加超過380萬桶。

    不過，由于中長期來看，伊朗的原油產量仍有進一步下降的空間，而產油國的閑置產能有限。與此同時，美國的原油出口繼續大幅下滑的可能性較小，且高企的需求會持續消化庫存。因此，短期供需的變化，暫時還不具備油價出現大幅下跌的條件，不過由于地緣政治和貿易戰前景的不明朗，油價的波動率仍然會維持在高位。

    期貨市場保持理性

    從美國商品期貨委員會(CFTC)公布的NYMEX原油持倉情況來看，總持倉處于近三年來的高位，市場關注度高，但近幾個月持倉增長勢頭受阻，持倉量高位震蕩，投資者轉為謹慎。

    從持倉占比情況來看，空頭持倉中，商業空頭持倉占比達到了58.7%，而非商業空頭持倉占比僅有3.3%，空頭持倉以套期保值需求為主，投機商占比很小。產業客戶的空頭套期保值受價格的影響較小，價格上漲持倉占比反而小幅提高。多頭持倉中，商業多頭、非商業多頭以及非商業套利持倉占比均在30%左右，相對均衡，市場的投機性處于合理水平。

    非商業寸頭的多空頭比例差異明顯，可見市場認為當前油價仍然保持在短期的上升趨勢內，盡管回落力度不小，但還沒有出現趨勢轉換的拐點。而當前商業頭寸和非商業頭寸的空頭占比差異較大，可能預示著油價進一步大幅上漲的可能性較小。
 


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