供給側改革的執行力度超出預期

受鐵礦石港口庫存積壓、鋼材產量逆勢增長和房地產行業增速預期下滑等因素的影響，近期鐵礦石、螺紋鋼等黑色系商品期貨大幅下跌，但動力煤期貨卻橫盤整理。數據顯示，煤炭行業的供給側改革初見成效，產量降幅大于消費降幅，對動力煤價格構成有力支撐。

產量降幅逐月擴大

近日，國家發改委表示，為確保今年壓減粗鋼產能4500萬噸左右、退出煤炭產能2.5億噸以上的任務順利完成，鋼鐵、煤炭行業化解過剩產能和脫困發展工作部際聯席會議各成員單位已經與各地方政府及央企簽訂了目標責任書。國家發改委稱，“目標責任書就是軍令狀，年底要一一盤點交賬。沒有完成全年任務的，都將被嚴肅問責”。

煤炭產能的退出相對復雜和耗時，但減產工作很快見到成效。目前，山西、內蒙古和陜西三大煤炭主產區都嚴格執行276個工作日政策，并通過煤管票、視頻監控皮帶產量和聯網監控下井礦工人數等手段達到監管目的。數據顯示，2016年上半年全國規模以上煤炭企業原煤產量16.3億噸，同比減少1.75億噸，下降9.7%。從月度產量變化看，4、5、6月降幅分別為11%、15.5%和16.6%，降幅逐步擴大。

盡管市場曾擔憂煤價上漲會刺激一些煤礦復產，但是從中央到地方，相關部門分多路督查，堅決防止邊減邊增，使得煤炭主產區減量化生產落實得比較到位。

需求繼續下降

2016年上半年，我國國內生產總值34萬億，按可比價格計算，同比增長6.7%，比去年同期回落0.3個百分點。其中，第三產業增加值占國內生產總值的比重為54.1%，比上年同期提高1.8個百分點，高于第二產業14.7個百分點。我國經濟結構的繼續優化，促使節能降耗工作也取得新進展。2016年上半年，國內單位生產總值能耗同比下降5.2%。因此，作為我國主要基礎能源的煤炭需求繼續下降。

據中國煤炭工業協會測算，2016年上半年全國煤炭消費量18.1億噸，同比減少8800萬噸，下降4.6%。其中，電力行業耗煤8.8億噸，下降5.8%；鋼鐵行業耗煤3.1億噸，下降4.6%；建材行業耗煤2.4億噸，增長0.4%；化工行業耗煤1.3億噸，增長6%；其他行業耗煤2.5億噸，下降9.9%。

由于煤炭產量降幅超過了消費降幅，今年以來，我國煤炭、電力和港口庫存出現了“三下降”。截至6月末，煤炭企業存煤1.2億噸，同比減少1122萬噸，下降8.6%，比年初減少800萬噸，下降6.2%；重點發電企業存煤5458萬噸，同比減少1083萬噸，下降16.6%，比年初減少1900萬噸，下降25.8%；北方煤炭主要下水港存煤明顯下降，7月14日環渤海五港存煤1171萬噸，同比下降42.8%，比年初下降1%，其中秦皇島港存煤降至300萬噸左右。

主力多頭積極增倉

7月以來，動力煤現貨價格持續上漲，7月20日環渤海5500大卡動力煤綜合平均價格報421元/噸，較6月底上漲20元/噸。動力煤期貨1609合約在經歷“過山車行情”后也重返430元/噸左右的相對高位，前期高點是7月1日的435元/噸。

近幾個交易日，動力煤期貨以窄幅振蕩為主，成交量下滑，但持倉量卻悄然增長。截至7月20日，1609合約持倉量較上周五增加2.29萬手至21.41萬手。其中，前5名席位多頭合計持倉量較上周五增加1.2萬手至4.64萬手，前5名席位空頭合計持倉量較上周五增加0.47萬手至5.98萬手。主力多頭積極增倉，表明短期內市場游資看漲情緒升溫。

綜上所述，供給側改革的執行力度超出預期，動力煤期貨將延續上漲行情。不過，對于將在淡季交割的1609合約而言，交割壓力可能會制約其漲幅。長線投資者可將多單移倉至1701合約。