截至4月22日，秦皇島5,500大卡動力煤價格穩定在535元。庫存大幅繼續大幅下降14%至453萬噸，創11年10月以來的新低。沿海6大電廠庫存量上漲3%，庫存天數維持20天，周均日耗量維持在66萬噸。沿海煤炭貨運指數下降0.5%，累計4周連續下降。盡管在大秦線檢修下，近期秦皇島庫存超預期大幅下降，但由于需求偏弱，4月初以來煤價只上漲了10元。產地煤價仍是弱勢下跌格局，總體看，動力煤和焦煤跌幅并沒有進一步縮窄，無煙煤和噴吹煤補跌。焦煤的表現較弱，盡管近幾周鋼鐵價格明顯上漲，但焦煤仍沒有出現以往的追漲，而是毫無起色，甚至沒有完全止跌。鋼廠的焦煤庫存天數與前期基本持平。顯示出較弱的市場格局。盡管超低的動力煤港口庫存可能會使得大煤企有率先漲價的空間，但鑒于較弱的需求、淡季因素、水電趨旺等，電廠庫存較高，我們認為即便有漲價幅度也有限。我們看到，盡管動力煤港口庫存降至2年半的新低，鋼鐵價格近期大幅走高，但都沒能撼動煤炭基本面的走強，較弱的需求是主因。一季報的情況差于預期，除了煤價下跌外，銷量的減少使得收入出現明顯下降，未來保銷量的“戰役”或令市場競爭更為激烈，已經公布或預減的公司看，凈利潤同比下降60%-90%左右，業績或有進一步下調空間。關注煤焦鋼產業鏈的庫存和價格變化。我們維持對板塊中立的評級。建議重點關注中國神華。

　　支撐評級的要點

　　動力煤港口價格穩定。截至4月22日，秦皇島5,500大卡動力煤價格穩定在535元。

　　庫存降至2年半新低，電廠庫存走高。庫存大幅繼續大幅下降14%至453萬噸，創11年10月以來的新低。沿海6大電廠庫存量上漲3%，庫存天數維持20天，周均日耗量維持在66萬噸。沿海煤炭貨運指數下降0.5%，累計4周連續下降。盡管在大秦線檢修下，近期秦皇島庫存超預期大幅下降，但由于需求偏弱，4月初以來煤價只上漲了10元。

　　產地煤價跌幅未見縮小。產地煤價仍是弱勢下跌格局，總體看，動力煤和焦煤跌幅并沒有進一步縮窄，無煙煤和噴吹煤補跌。動力煤甘肅、山東、山西有3%左右的下跌。焦煤江西、山東有5%左右的下跌。無煙煤山西主產區4%左右的下跌，陽泉無煙煤下跌7%。

　　國際煤價小幅上漲。澳大利亞BJ動力煤周環比上漲0.5%至74美元，月環比下跌1%。

　　焦煤價格毫無起色。焦煤的表現較弱，盡管近幾周鋼鐵價格明顯上漲，但焦煤仍沒有出現以往的追漲，而是毫無起色，甚至沒有完全止跌。鋼廠的焦煤庫存天數與前期基本持平。顯示出較弱的市場格局。焦煤、焦炭期貨價格在連續二周的上漲后，上周亦明顯回調。

　　近期國務院能源委員會在核電、特高壓等方面釋放了積極推進的信號，以及發改委主任對節能減排、控制煤炭消費的進一步堅定推進的講話，對本已經虛弱的煤炭行業雪上加霜。待大規模清潔能源形成產量，以及控煤措施的落實深化后對煤炭行業中長期需求更添一層寒意。

　　投資建議。盡管超低的動力煤港口庫存可能會使得大煤企有率先漲價的空間，但鑒于較弱的需求、淡季因素、水電趨旺等，電廠庫存較高，我們認為幅度有限。我們看到，盡管動力煤港口庫存降至2年半的新低，鋼鐵價格近期大幅走高，但都沒能撼動煤炭基本面的走強，較弱的需求是主因。1季報的情況差于預期，除了煤價下跌外，銷量的減少使得收入出現明顯下降，未來保銷量的“戰役”或令市場競爭更為激烈，已經公布或預減的公司看，凈利潤同比下降60%-90%左右，業績或有進一步下調空間。我們維持對板塊謹慎的觀點和中立的評級。建議重點關注中國神華。