十二五期間中海油產(chǎn)量復(fù)合增速6%~10%，2013年資本開(kāi)支約120億美元。短期內(nèi)海油工程(600583)收入與中海油的資本支出相關(guān)度高，中海油的資本支出加速是海油工程業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)的基礎(chǔ)。

　　預(yù)計(jì)中海油2013年至2015年資本支出將保持20%~30%的增速，2000年以來(lái)，海油工程收入相當(dāng)于中海油開(kāi)發(fā)支出的25.9%。

　　公司是國(guó)內(nèi)目前唯一一家承攬海洋石油、天然氣開(kāi)發(fā)工程建設(shè)項(xiàng)目的總承包公司，自2009年起進(jìn)入業(yè)績(jī)低谷，2011年開(kāi)始恢復(fù)，2012年大幅增長(zhǎng)。公司正通過(guò)兩方面努力提高毛利率：一是通過(guò)標(biāo)準(zhǔn)化生產(chǎn)提高效率;二是通過(guò)資源再造和外包降低成本。

　　公司的珠海項(xiàng)目預(yù)計(jì)2014年年底可以完工。我國(guó)深水探測(cè)去年剛開(kāi)始有實(shí)質(zhì)進(jìn)展，目前尚無(wú)明確的深水收入規(guī)劃，6月底會(huì)有南海深水項(xiàng)目放出。深水項(xiàng)目和普通項(xiàng)目相比，建造毛利率變化不大，設(shè)計(jì)和施工毛利率可能有所提高。

　　公司總員工8500人，管理人員600多人，人工成本呈上升趨勢(shì)毋庸置疑。由于南海業(yè)務(wù)目前項(xiàng)目處于無(wú)爭(zhēng)議地區(qū)，公司南海業(yè)務(wù)不受局勢(shì)影響。若向爭(zhēng)議地區(qū)開(kāi)展業(yè)務(wù)首先要進(jìn)行勘探，一般從發(fā)現(xiàn)石油到正式開(kāi)工要6年以上。

　　我們預(yù)測(cè)公司2013年、2014年每股收益為0.29元、0.36元，預(yù)測(cè)公司2013年增速超過(guò)35%，但考慮到截至2012年公司存貨和應(yīng)收賬款余額較大，絕對(duì)額較大，2013年業(yè)績(jī)?nèi)杂幸欢ǖ牟淮_定性，從謹(jǐn)慎角度出發(fā)，我們暫時(shí)維持公司“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：石油價(jià)格下跌;中海油資本支出不達(dá)預(yù)期。