如今往日重現(xiàn)，市場(chǎng)又在經(jīng)歷著類似的供給多事之秋。2012 年初石油市場(chǎng)經(jīng)歷了供給問(wèn)題目不暇接的過(guò)程。當(dāng)時(shí)伊朗出口受阻，而南蘇丹、敘利亞、也門、歐洲北海、加拿大、巴西和哥倫比亞等國(guó)的供應(yīng)出現(xiàn)問(wèn)題。供應(yīng)端大面積爆發(fā)問(wèn)題，使得當(dāng)時(shí)1 月-3 月現(xiàn)貨升水出現(xiàn)顯著升高。國(guó)際能源署公布的最新庫(kù)存數(shù)據(jù)來(lái)看，修正后OECD 庫(kù)存六月份大幅低于歷史同期均值水平，以及七月份OPEC 如期減產(chǎn)行為，顯示當(dāng)前供給短缺帶動(dòng)基本面悄然趨緊，顯著推高1 月-3 月現(xiàn)貨升水。

　　原油出口問(wèn)題帶來(lái)供給短缺，而地緣政治風(fēng)險(xiǎn)尚未形成實(shí)際供給沖擊

　　利比亞勞資糾紛不斷升級(jí)，油田和港口動(dòng)亂已經(jīng)導(dǎo)致原油生產(chǎn)削減，原油出口僅維持在60 萬(wàn)桶/天，還有伊拉克出口恢復(fù)不利，這帶來(lái)實(shí)際的供給短缺。而埃及動(dòng)亂則本身還是供給風(fēng)險(xiǎn)，尚未形成實(shí)際供給沖擊。而且在7 月24 日的報(bào)告《2H2013 大宗商品展望》中已經(jīng)有所提示，埃及局勢(shì)對(duì)市場(chǎng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)預(yù)計(jì)存在1-3 個(gè)月時(shí)間。同時(shí)，我們從近期期權(quán)市場(chǎng)隱含的尾端風(fēng)險(xiǎn)上升也得到了印證。

　　供給多事之秋，短期尚存，四季度有望消退

　　我們維持后半年油價(jià)110 美元高位盤桓的預(yù)測(cè)。目前來(lái)看，供給問(wèn)題主導(dǎo)油價(jià)走勢(shì)，并且預(yù)計(jì)均在短期內(nèi)無(wú)法得到妥善解決。到四季度，出口會(huì)恢復(fù)至預(yù)期水平，埃及動(dòng)亂帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)消退，使得前期過(guò)緊的基本面得以稍加寬松，時(shí)間價(jià)差有望回落至歷史正常水平。另外，當(dāng)前的供給問(wèn)題支撐了目前油價(jià)，但并不會(huì)大幅助漲，因?yàn)閼?zhàn)略石油儲(chǔ)備在油價(jià)大幅上升時(shí)的可能釋放，以及已經(jīng)歷史高位的CFTC 凈多頭頭寸的獲利了結(jié)，成為平抑油價(jià)的達(dá)摩克利斯之刃。

　　建議關(guān)注價(jià)差交易機(jī)會(huì)

　　當(dāng)前供給問(wèn)題頻發(fā)之際，被推高的1 月和3 月時(shí)間價(jià)差是良好的賣出交易組合。隨著供應(yīng)問(wèn)題緩解，預(yù)計(jì)該時(shí)間價(jià)差在年底回落至正常水平。就目前時(shí)間價(jià)差水平而言，該價(jià)差交易還存在獲利機(jī)會(huì)。

　　目前來(lái)看，Brent-WTI 跨市價(jià)差交易組合已經(jīng)接近6 美元/桶的分水嶺，進(jìn)一步獲利空間已經(jīng)不大。我們?cè)凇?H2013 大宗商品展望》中提示Brent-WTI 價(jià)差預(yù)計(jì)回歸至合理價(jià)差6 美元/桶左右，任何價(jià)差的進(jìn)一步顯著收窄都可視為良好的賣出機(jī)會(huì)，而近期該價(jià)差大幅擴(kuò)大至5.5 美元/桶，走勢(shì)符合預(yù)期。