調價利好中石油大于中石化

　　此次調價后，如果不考慮煉油的成本上升，對中石化和中石油的每月的凈利潤影響為18億和10億，每股EPS為0.02元和0.006元/股。

　　實際上總體來看，調價對中石油來說是收入規模上升，而成本基本不變，因此銷售收入的增長表現為利潤增長；但對中石化來說短期明顯煉油會有所收益，但會以12月的煉油盈利下滑為交換。9月的煉油盈利較佳水平，我們已經在上次調價時有所預期（詳見我們6月1日的報告）；10月的高成本原油將在11月下旬到12月以后逐步反映到煉油成本上來，將導致煉油成本平均上升5-7美元，調價雖然會彌補部分成本上升，但是煉油毛利會由9美元左右回落到6美元上下。因此總體而言中石油的利好程度大于中石化。

　　煉油盈利無憂 估值優勢明顯

　　上周五的調價推遲，導致市場解讀為對中石化的利空，實際上最終演變為利好。如果今年原油價格上漲不超過85美元，維持75-85美元的區間振蕩，全年煉油盈利無憂。明年成品油定價機制改革，會化解春季中國需求如果推動石油價格繼續上漲帶來的煉油憂慮。

　　我們預計中石油和中石化2010年的業績分別為0.73元/股和0.8元/股，對應的PE分別為15.7倍和11.5倍。兩大公司的估值優勢明顯。短期內由于調價利好中石油彈性大于中石化，表現較好。但中石化的估值修復也是中期投資機會。

　　市場對大藍籌的偏好最然暫時尚未燃起，但是隨著中小板指[6895.46 0.53%]數不斷創出新高，上漲動力逐步趨緩的情況下；明年的機制改革進一步保證了盈利的信心，業績穩定，給最大的不確定性給予了保障，估值修復到13-15倍仍然有空間。維持“謹慎推薦”的評級。